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停摆对股市影响短暂；中国工业利润显着改善
虽然美国政府停摆是媒体焦点，但市场预期主要影响有限，并且认为这是噪音而非重大新闻，美股三大指数在周四继续创下历史新高。 目前来看，市场较多讨论的在於政府关门将延迟发布经济数据，股市对於事件也未有...
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停摆对股市影响短暂；中国工业利润显着改善
分析员 : KGI凯基 (投资策略部, 凯基证券亚洲)
虽然美国政府停摆是媒体焦点，但市场预期主要影响有限，并且认为这是噪音而非重大新闻，美股三大指数在周四继续创下历史新高。

目前来看，市场较多讨论的在於政府关门将延迟发布经济数据，股市对於事件也未有反应，除了美股创下新高之外，恐慌(VIX)指数处於约16.6，也是维持相对低水平。

回到美国政府关门的原因，美国政府的财政年度为10月1日至下一年的9月30日，而在本财政年度将结束之前，政府需要通过总共12项拨款法案。另一个选项则是通过临时拨款协议，以延长拨款法案的协商期间，同时又让政府能够顺利获得资金正常运作。但是若两种方式都没办法达成，那麽美国政府将面临因为没有资金而停摆的状况。目前共和党在参众两院都有多数席位，但因为所拥有的席位并未达到绝对多数，特朗普政府要通过存在争议性的法案仍需依靠民主党议员的支持。

值得一提的是，政府只是「局部」暂时关门，政府缺乏资金时只会暂时停止提供「非必要服务」，相关的政府员工停发工资以减少支出。通常优先关门、停止服务的机构为国家公园、博物馆、图书馆等。即便发生关门事件，气象、医疗、邮政、军事、航空管制以及刑罚系统等仍会维持正常运转。

事实上，「局部关门」并不是第一次发生，观察过往三次美国政府关门期间较长的经验(1995-1996年、2013年及2018-2019年)，各资产走向大致相近：政府关门期间美国股市仍上涨；避险需求则推升黄金避险需求，在这三次较长的停摆 (平均24日)，黄金平均升约3%。在2018/19年的停摆，虽然股市最终收复失地，但停摆期间标普500曾跌近10%，我们预期停摆对股市影响短暂，若出现下跌是不错的低买机会。

至於中国方面，近期数据显示，2025年9月中国官方制造业采购经理人指数(PMI)由8月的49.4小幅回升至49.8，虽仍位於景气线下方，但连续6个月的收缩趋势已开始放缓。生产指数上扬至51.9，但另一边厢，新订单指数微幅升至49.7，出口订单则持续位於收缩区间，报47.8，需求端仍需进一步提振。服务业PMI则由50.5降至50.1，仍位於景气线上方但出现季节性回落，建筑业PMI微升至49.3，连续两个月低於50景气线，显示建筑业情况仍欠佳。

工业利润方面，前8个月规模以上工业企业实现利润总额46,929.7亿元，同比增长0.9%，较7月累计增速由负转正；单月利润更在8月同比大增20.4%，创19个月以来新高。尽管工业增加值增速放缓，但PPI降幅收窄、投资收益大增，使得营收利润率从5.2%上升至5.8%，推动单月利润显着改善。

展望四季度，伴随反内卷举措继续推进，PPI降幅有望进一步收窄，政策面也将推出5000亿元新型政策性金融工具支援基建项目，逆周期调控加速落地。整体而言，短期内虽仍面临需求端恢复乏力与外部不确定性，但结合制造业微幅回升与工业企业盈利修复趋势，预期经济增速将维持平稳回落格局，年底前景气底部有望逐步浮现。


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更新日期为: 2023年1月6日